根據(jù)谷歌趨勢(shì)(Google Trends)的數(shù)據(jù)，“衰退”一詞的搜索量在過(guò)去一個(gè)月里翻了一番。富蘭克林鄧普頓投資研究院院長(zhǎng)、首席市場(chǎng)策略師Stephen Dover指出，兩個(gè)主要因素導(dǎo)致了人們近期對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)加劇:俄烏局勢(shì)的影響，以及美國(guó)國(guó)債收益率曲線倒掛。

俄烏局勢(shì)升級(jí)導(dǎo)致能源、食品和其他大宗商品價(jià)格飆升。大宗商品價(jià)格上漲帶來(lái)了雙重麻煩。一方面，價(jià)格上漲削弱了家庭和企業(yè)的購(gòu)買(mǎi)力，也加劇了本已高企的通脹。另一方面，這可能會(huì)迫使美聯(lián)儲(chǔ)更激進(jìn)地加息。

收益率曲線倒掛是二戰(zhàn)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的一個(gè)較好的預(yù)測(cè)指標(biāo)。自1970年以來(lái)，在每次美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退之前，收益率曲線都會(huì)出現(xiàn)倒掛。收益率曲線衡量不同期限利率之間的差值(“利差”)。一年前，10年期和2年期債券收益率之間的差值為1.6%。目前，它實(shí)際上是零。其他長(zhǎng)短期債券之間的利差已經(jīng)轉(zhuǎn)為負(fù)值，如30年期國(guó)債和5年期國(guó)債之間的利差。

收益率倒掛受貨幣政策影響

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，較長(zhǎng)期和較短期債券之間的利差通常為正，反映出流動(dòng)性和不確定性溢價(jià)。平坦或倒掛的收益率曲線是非典型的，通常反映了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)放緩和通脹降低的預(yù)期。

Stephen 表示，收益率曲線的預(yù)測(cè)能力可能不如過(guò)去那么強(qiáng)，因?yàn)榻陙?lái)的非常規(guī)貨幣政策(尤其是大規(guī)模債券購(gòu)買(mǎi)或“量化寬松”)人為壓低了長(zhǎng)期利率，扭曲了收益率曲線的形狀。

美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表上充斥著債券(擁有超過(guò)8萬(wàn)億美元的國(guó)債和抵押貸款支持證券)，規(guī)模大約是2008年全球金融危機(jī)前的10倍。

但這一點(diǎn)可能被夸大了。自2008年以來(lái)，美國(guó)政府未償債務(wù)的總存量增加了20萬(wàn)億美元——從9萬(wàn)億美元增至29萬(wàn)億美元。美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有壟斷美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，它只吸收了大約三分之一的凈新增政府債務(wù)。過(guò)去14年發(fā)行的新債券中，大約三分之二掌握在投資者手中。

再次回顧二戰(zhàn)后的歷史，Stephen 表示，自 1945 年以來(lái)的大多數(shù)經(jīng)濟(jì)衰退都是由美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策造成的。今年早些時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)宣布自2018年以來(lái)的首次加息，目前通脹率遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。

根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的點(diǎn)陣圖，2022年年底基準(zhǔn)利率的中值將在1.9%左右，然后在2023年升至2.8%。

消費(fèi)者支出或面臨壓力

此外，貨幣政策收緊的同時(shí)，美國(guó)和全球的GDP增長(zhǎng)可能遭遇強(qiáng)勁阻力。對(duì)于大多數(shù)發(fā)達(dá)和新興市場(chǎng)的家庭來(lái)說(shuō)，由于去年的物價(jià)飆升，實(shí)際工資(名義工資和通脹之間的差值)已經(jīng)在下降，而生活成本卻在上升。例如，根據(jù)美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，從2021年2月到2022年2月，美國(guó)的實(shí)際平均時(shí)薪下降了2.6%。

實(shí)際工資的下降最終會(huì)抑制消費(fèi)支出。無(wú)論如何，隨著新冠疫情后被壓抑的需求消退，這些支出可能會(huì)放緩。值得注意的是，美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率在疫情期間飆升至近20%，現(xiàn)在已降至6.3%，低于疫情之前的水平，這表明家庭可能很快開(kāi)始收緊錢(qián)袋。此外，更高的通脹將更快地侵蝕疫情間積累的超額儲(chǔ)蓄，進(jìn)一步影響預(yù)期需求。

這不僅僅出現(xiàn)在美國(guó)，因?yàn)槭澜绺鞯氐募彝ズ推髽I(yè)都面臨著同樣的實(shí)際收入和購(gòu)買(mǎi)力壓力。因此，美國(guó)出口可能無(wú)法抵消國(guó)內(nèi)支出放緩的影響。

較少的寬松財(cái)政政策無(wú)濟(jì)于事

未來(lái)兩年美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的另一大阻力將是財(cái)政政策。疫情期間對(duì)家庭的直接支付、大規(guī)模的醫(yī)療保障支出，以及其他刺激計(jì)劃，今明兩年都不會(huì)重現(xiàn)。根據(jù)布魯金斯學(xué)會(huì)的數(shù)據(jù)，由于政府支出減少，美國(guó)今明兩年的GDP增長(zhǎng)將下降約2%。

這對(duì)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)可能是個(gè)問(wèn)題，因?yàn)樵诙?zhàn)后的美國(guó)歷史上，貨幣和財(cái)政政策從未像未來(lái)七個(gè)季度那樣同時(shí)出現(xiàn)收縮。

鑒于許多跡象表明未來(lái)一年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩，因此盈利預(yù)期呈下降趨勢(shì)也就不足為奇了。

美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)已經(jīng)快速放緩。根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，2022年第一季度的企業(yè)收益已經(jīng)低于5%的年增長(zhǎng)率，這是五個(gè)季度以來(lái)的最慢增速。除能源外，大多數(shù)行業(yè)的盈利預(yù)期被加速向下修正。

資本市場(chǎng)已經(jīng)做出反應(yīng)

投資者可能已經(jīng)消化了其中的許多因素，因?yàn)榛谖磥?lái)12個(gè)月收益的市盈率已從峰值水平下降了20%以上?？礉q股票需要以下因素:通脹放緩、 供應(yīng)鏈改善、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩程度低于預(yù)期、盈利修正更積極、公司能將增加的成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。盡管當(dāng)前的預(yù)期和條件可能并未指向這一結(jié)果，但有證據(jù)表明負(fù)面情緒可能過(guò)度了。

許多人都在談?wù)摻?jīng)濟(jì)衰退。債券市場(chǎng)正在發(fā)出經(jīng)濟(jì)衰退的信號(hào)。這個(gè)結(jié)果看起來(lái)仍然可以避免。但Stephen認(rèn)為，投資者應(yīng)保持謹(jǐn)慎，即使美國(guó)可以避免經(jīng)濟(jì)衰退，但企業(yè)利潤(rùn)也可能令人失望。