7 月 6 日，萬泰生物（SH603392，股價 135.34 元，市值 1226.28 億元）的 35 億元定增計(jì)劃落地，雖然最終發(fā)行對象只有 8 名投資者，但在 6 月 23 日前，已有 20 名投資者新增提交認(rèn)購意向函；6 月 23 日上午，公司收到 15 名投資者的有效申購報價。

市場搶籌的熱情或源于國產(chǎn)九價 HPV 疫苗的虛席以待。

【資料圖】

2020 年，萬泰生物推出二價 HPV 疫苗，成為國產(chǎn) HPV 疫苗的破冰者。此后，多家國內(nèi)廠商提前布局九價 HPV 疫苗產(chǎn)能，萬泰生物此次募投項(xiàng)目亦包括九價 HPV 疫苗擴(kuò)建。

募投項(xiàng)目明細(xì) 圖片來源：萬泰生物定增預(yù)案截圖

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，投向該項(xiàng)目的金額占總募資額比僅為 1/3。剩余 20 多億資金流向二十價肺炎多糖蛋白結(jié)合疫苗、新冠鼻噴疫苗、診斷基地的相關(guān)項(xiàng)目。

在九價 HPV 疫苗到來之前，萬泰生物尋覓的下一個業(yè)績增長點(diǎn)在哪兒？

頭頂 " 國產(chǎn) HPV 疫苗 " 光環(huán)，35 億元定增受追捧

7 月 6 日，萬泰生物披露非公開發(fā)行 A 股股票發(fā)行情況報告書，確定本次非公開發(fā)行股票的發(fā)行價格為 135.33 元 / 股，發(fā)行股份數(shù)量超 2586 萬股，募集資金總額約 35 億元。

此次定增確定的發(fā)行對象為 8 名投資者，其中，富榮基金旗下產(chǎn)品獲配份額最大，合計(jì)認(rèn)購約 15 億元，中意資產(chǎn)認(rèn)購約 10 億元，泰康資產(chǎn)旗下產(chǎn)品合計(jì)認(rèn)購超 5 億元，此外，萬泰生物控股股東養(yǎng)生堂認(rèn)購約 3.5 億元。

發(fā)行對象及配售股份、金額圖片來源：公司公告

根據(jù)萬泰生物非公開發(fā)行 A 股股票發(fā)行情況報告書，6 月 8 日向中國證監(jiān)會報送發(fā)行方案后，至 6 月 23 日（不含）前，有 20 名投資者新增提交了認(rèn)購意向函；6 月 23 日上午 9:00-12:00，公司與保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）和聯(lián)席主承銷商共接收到 15 名投資者的申購報價，申購金額是擬募資金額的兩倍有余。

萬泰生物的定增計(jì)劃為何如此火爆？

答案在于萬泰生物的募投項(xiàng)目涵蓋了九價宮頸癌疫苗（下稱 "HPV 疫苗 "）、新冠鼻噴疫苗、二十價肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗等熱門產(chǎn)品。

據(jù)公司公告，35 億元資金將分別向九價 HPV 疫苗二期擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目和養(yǎng)生堂廈門萬泰診斷基地建設(shè)項(xiàng)目投入 11 億元，另外的 7 億元投向二十價肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，6 億元投向鼻噴疫苗產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目。

其中，九價 HPV 疫苗二期擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、二十價肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目的實(shí)施主體為萬泰生物的全資子公司萬泰滄海，養(yǎng)生堂廈門萬泰診斷基地建設(shè)項(xiàng)目的實(shí)施主體為全資子公司萬泰凱瑞，鼻噴疫苗產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目的實(shí)施主體為萬泰生物。

基于上述募投項(xiàng)目建設(shè)的實(shí)際需要，萬泰生物擬向萬泰滄海增資 4 億元，提供借款不超過 14 億元；擬向萬泰凱瑞增資 3 億元，提供借款不超過 8 億元。

5 家企業(yè)競速九價 HPV 疫苗三期臨床，得產(chǎn)能者得天下？

2021 年，萬泰生物疫苗產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收 32.78 億元，同比增長 360.75%，毛利率超 92%，是萬泰生物當(dāng)前營收占比（58.48%）最高、增速最快且利潤最高的業(yè)務(wù)板塊，而馨可寧則是疫苗產(chǎn)品中的主力軍。

但是，能覆蓋更多宮頸癌病毒亞型的九價 HPV 疫苗市場呼聲最高。作為產(chǎn)業(yè)競相追逐的下一站，目前市場中仍為默沙東一家獨(dú)大。

國內(nèi)已上市 HPV 疫苗競爭格局 資料來源：公開資料，記者制表

今年 4 月，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》曾發(fā)布題為《國產(chǎn) HPV 疫苗 " 加速 "：一邊試驗(yàn)一邊建廠，巨大需求缺口下產(chǎn)能在沖刺》的深度報道。

該報道指出，HPV 疫苗蓬勃生長的市場空間背后，是日益明顯的生產(chǎn)能力瓶頸。在九價 HPV 疫苗方面，國內(nèi)廠商在臨床試驗(yàn)階段就已經(jīng)在規(guī)劃產(chǎn)能。

此次萬泰生物將 11 億募投資金主要用于實(shí)現(xiàn)新一代九價宮頸癌疫苗產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化，也是出于同樣的考量。

公司認(rèn)為，擬投產(chǎn)的九價宮頸癌疫苗基于公司自主知識產(chǎn)權(quán)的大腸桿菌類病毒顆粒疫苗技術(shù)體系，較進(jìn)口同類疫苗具明顯價格優(yōu)勢。

公司表示，新增產(chǎn)能規(guī)模為 5200 萬支 / 年，通過技術(shù)升級及新增產(chǎn)線建設(shè)，完成后公司將擁有 6 條基于大腸桿菌技術(shù)平臺的 9 價 HPV 類病毒顆粒（VLP）疫苗原液生產(chǎn)線，設(shè)計(jì)產(chǎn)能可增加至 6000 萬支 / 年，大幅提升公司 VLP 系列疫苗產(chǎn)能，滿足未來境內(nèi)外九價宮頸癌疫苗的市場供應(yīng)。

據(jù)萬泰生物 6 月投資者關(guān)系活動記錄，公司九價 HPV 疫苗的受試者已完成三針疫苗接種，正在按照臨床方案進(jìn)行隨訪、收集病例。

但值得注意的是，不同于二價 HPV 疫苗遙遙領(lǐng)先，萬泰生物在九價 HPV 疫苗上的領(lǐng)先優(yōu)勢并不明顯，未來市場爭奪將更加激烈。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者不完全統(tǒng)計(jì)，除了萬泰生物，九價 HPV 疫苗處于三期臨床階段的企業(yè)還有默沙東、上海博唯生物、康樂衛(wèi)士（NQ833575，停牌）、瑞科生物（HK02179，股價 20.25 港元，市值 97.80 億港元）。

此外，國藥中生生物技術(shù)研究院、北京生物制品研究所、成都生物制品研究所針對 18-45 歲女性的 11 價 HPV 疫苗已在臨床三期，北京諾寧生物 / 神州細(xì)胞（SH688520，股價 55.97 元，市值 243.66 億元）針對 18-45 歲女性的 14 價 HPV 疫苗 II 期臨床實(shí)驗(yàn)的已招募完成。

這意味著，2025 年及以后可能會有多款九價 HPV 疫苗上市，互相形成競爭。

29 日，CIC 灼識咨詢合伙人王文華接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》書面采訪時表示，從定價上看，九價 HPV 疫苗的價格遠(yuǎn)高于二價 HPV 疫苗，前者在消費(fèi)水平相對高的一二線城市占比更高，而在龐大的下沉市場，二價 HPV 疫苗的價格優(yōu)勢更明顯。

就九價 HPV 疫苗而言，其現(xiàn)階段供需缺口還很大，且國內(nèi)還沒有獲批 26 歲以上的九價 HPV 疫苗，對于超過年齡限的女性，現(xiàn)階段只能接種二價 HPV 疫苗。在產(chǎn)品品質(zhì)能保證的前提下，想快速占領(lǐng)市場的確需要解決產(chǎn)能瓶頸。

新冠鼻噴疫苗走到三期臨床，實(shí)際效果仍打問號

除了九價 HPV 疫苗，萬泰生物多款創(chuàng)新疫苗產(chǎn)品正緊鑼密鼓地展開。

萬泰生物疫苗產(chǎn)品研發(fā)管線情況 圖片來源：德邦證券研報

從研發(fā)進(jìn)展看，水痘疫苗、新型水痘疫苗、新冠肺炎疫苗目前分別處于 II 期或 III 期臨床階段；PCV20 于去年 6 月獲批開展臨床試驗(yàn)，據(jù) 6 月 9 日萬泰生物在投資者關(guān)系活動上表示，該疫苗正處于臨床試驗(yàn)籌備階段，即將開展臨床。

此次定增項(xiàng)目中，新冠鼻噴疫苗和 PCV20 同樣在列。

據(jù)萬泰生物公司披露，鼻噴疫苗產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目的首款產(chǎn)品新冠鼻噴疫苗上市后的測算銷售價格為 50 元 / 支（含稅）。

王文華表示，新冠鼻噴疫苗通過改變給藥方式（從皮下注射改為鼻噴給藥），可極大方便新冠疫苗的接種，但疫苗本身并沒有什么不同。

從給藥效率上看，因?yàn)楸菄娨呙绲陀谄は伦⑸湟呙纾郧罢叩膭┝肯鄬Ω?。但鼻噴疫苗能否起到與皮下注射疫苗可比的預(yù)防效力，還需要臨床的進(jìn)一步驗(yàn)證。

29 日下午，疫苗專家陶黎納接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者電話采訪時表示，從理論上說，新型疫苗通過鼻子直接吸入，能夠同時在粘膜表面產(chǎn)生抗體，在病毒入侵人體的第一道防線就消滅病毒，相比注射類疫苗只產(chǎn)生的血液抗體，把防線設(shè)置到最前線，很可能在預(yù)防感染方面優(yōu)于注射類疫苗。

不過，鼻噴式疫苗的實(shí)際效果如何仍留問號，還需要關(guān)注具體的臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)。

對于萬泰生物與坤力公司合作的 PCV20，屬于 PCV13（13 價肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗）的升級產(chǎn)品，主要面向 2 歲及以下嬰幼兒。

從競爭格局看，目前國內(nèi)已上市的 PCV13 產(chǎn)品源于輝瑞、沃森生物和民海生物 / 康泰生物，價格在 500 元 ~600 元之間，屬于二類疫苗，需要自愿并自費(fèi)接種。

因此，高價次疫苗產(chǎn)品的定價也是市場關(guān)注焦點(diǎn)。

國內(nèi)上市的 13 價肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗 圖片來源：德邦證券研報

29 日下午，一位投資機(jī)構(gòu)從業(yè)人士接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者書面采訪時表示，在同等價格、同樣效果（或更優(yōu)效果）的前提下，高價次疫苗產(chǎn)品覆蓋病毒亞型更多，肯定更有賣點(diǎn)。

但是，高價次產(chǎn)品往往對應(yīng)高價位，消費(fèi)者獲益和價格是否匹配也很重要。

去年 6 月，陶黎納曾公開發(fā)文表示，從肺炎球菌型別覆蓋率來看，20 價疫苗比 13 價疫苗多覆蓋 7 個型別，但兩者在中國真實(shí)世界里的覆蓋率（83%vs83.8%）沒有實(shí)質(zhì)性區(qū)別，因此要理性看待更多價疫苗。29 日接受采訪時，陶黎納仍持有上述觀點(diǎn)。

值得注意的是，截至 3 月 22 日，萬泰滄海與中檢院關(guān)于一支肺炎鏈球菌菌種的授權(quán)協(xié)議尚未簽署完畢，存在無法如期取得授權(quán)的風(fēng)險，進(jìn)而影響募集資金的使用效率。

7 月 28 日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》致電萬泰生物證券部并發(fā)去采訪郵件，公司方面以正在編制中期報告為由婉拒采訪。

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