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對許多投資者來說，今年是慘淡的一年。據(jù)我估計，到目前為止，2022年全球投資者在住房和金融資產(chǎn)方面損失了23萬億美元的財富。這相當(dāng)于全球GDP的22%，更令人不安的是，這超過了2008年金融危機中的18萬億美元損失。不過，對資產(chǎn)來說，明年的環(huán)境有望不會那么糟糕，因為全球流動性周期正在觸底。我的部分理由是，各國央行支持市場的量化寬松計劃不可能迅速撤銷，因為金融業(yè)已變得如此依賴寬松的流動性。量化緊縮的行為本身就會產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險，需要更多的量化寬松。我們追蹤快速變化的全球流動性池，即在金融市場上流動的現(xiàn)金和信貸總量。這個目前約1700億美元的資金池漲跌的影響，可以從央行在新冠大流行期間支持市場的量化寬松中看到。他們在2020年至2021年期間推動了另一個“一切都在上漲”的泡沫。但一旦政策制定者在2022年初踩下剎車，引發(fā)了近10萬億美元的流動性下降，資產(chǎn)市場就崩潰了。我們關(guān)注流動性，是因為我們金融體系的性質(zhì)已經(jīng)發(fā)生了變化。市場不再是純粹的融資機制。相反，它們是資本再融資體系，主要致力于為美國遠遠超過30億美元的驚人全球債務(wù)進行滾動。這使得對集體資產(chǎn)負(fù)債表的債務(wù)融資能力的理解比對資本成本的分析更重要。我們估計，每年每籌集1美元的新融資，就需要滾動7美元的現(xiàn)有債務(wù)。再融資危機越來越頻繁地襲擊我們。因此，流動性很重要。那么，現(xiàn)在怎么辦？根據(jù)我們對流動性數(shù)據(jù)的監(jiān)測，我們剛剛越過了緊縮的頂峰。推動全球流動性周期的兩家最重要的央行是美聯(lián)儲和中國央行。考慮到美元的主導(dǎo)地位，美聯(lián)儲主要控制著金融市場的節(jié)奏，而中國龐大的經(jīng)濟足跡使中國央行對全球商業(yè)周期具有巨大影響力。簡而言之，股市的市盈率由華盛頓決定，收益由北京決定。11月中國市場的流動性注入大幅增加。與市場普遍看法相反，最新數(shù)據(jù)還顯示，美聯(lián)儲正在向美元市場注入流動性，盡管它仍在實施量化緊縮（QT）政策。誠然，作為QT的一部分，美聯(lián)儲在過去9周中有7周減持了美國國債，但以美聯(lián)儲 "有效 "資產(chǎn)負(fù)債表的變動為基準(zhǔn)的凈流動性供應(yīng)，在其中六周明顯上升了。事實上，美聯(lián)儲通過其操作為美國貨幣市場增加了驚人的1570億美元。展望未來，我們預(yù)計全球流動性將進一步回升。中國迫切需要提振受封鎖措施影響的經(jīng)濟，因此預(yù)計2023年將有進一步的政策刺激。另外兩個有利因素是美元貶值和油價下跌。我們估計，美元每下跌一個百分點，跨境貸款和信貸的吸收就會增加一個類似的百分比。美元匯率已較近期峰值大幅下跌9%。油價跌至80美元/桶以下也會有所幫助，減少為交易融資所需的信貸額度。但可能還有更多。美聯(lián)儲計劃每月減持950億美元美國國債和政府機構(gòu)證券。但其他項目可能會抵消一部分，甚至全部。首先，4500億美元的美國財政部一般賬戶（Treasury General Account）可能會減少，這是美國政府在美聯(lián)儲的存款賬戶。因為在即將到來的艱難的債務(wù)上限談判之前，他們要支付賬單。其次，美聯(lián)儲為貨幣市場基金等提供短期投資的2.52萬億美元“逆回購”工具可能大幅減少。這是因為有跡象表明，相對于期限較長的債券，財政部將發(fā)行更多期限不到一年的短期債券。第三，利率上升意味著美聯(lián)儲將為其發(fā)行的債券支付更多的利息。到2023年，這一數(shù)字可能高達2000億美元。英國國債市場9月份的動蕩提醒人們，當(dāng)流動性被收回時，金融不穩(wěn)定的風(fēng)險是存在的。考慮到這些因素，美聯(lián)儲是否會不愿過多降低流動性？有人可能會說，通過縮減其國債投資組合（即“官方QT”），但允許有效流動性供應(yīng)上升（“非官方QE”），美聯(lián)儲正試圖魚與熊掌兼得！不管是哪一種，這肯定表明QT在實踐中比在理論上更難實現(xiàn)。隱形量化寬松可能會在明年卷土重來，讓看起來艱難的一年感覺好一點。